龙翔九天 [楼主]

面对深幅调整，有人断言本轮商品牛市已走入"穷途末路"。接受本报记者采访的多数机构和专家认为，目前下此定论为时尚早，但全方位透视大宗商品的金融属性和商品属性，大宗商品市场的前景并不乐观。

商品市场惊心动魄

继"黑色星期一"后，昨日国内期货市场再度全线皆绿，燃料油、天胶和油料油脂品种跌停，沪铜主力合约下破60000元大关，三大油脂品种中唯一保持万元价的菜籽油期货也金身不保，主力901合约跌停至9394元/吨。

2002年以来,超级商品牛市已经经历了两次大涨和一次深幅调整,目前正经历又一轮的回调。而已经走过的三个大阶段性行情涵盖了商品牛市两个不同推动阶段:第一阶段依靠需求推动，"金砖四国"是主要动力。至2007年，受次贷危机影响，美国经济不断恶化，并拖累全球经济增速放慢，需求推动型涨势出现回调；第二阶段主要靠成本推动，代表因素为原油价格迭创新高，配合美元再度贬值至新低，商品价格出现又一轮暴涨。

但从今年7月中旬以来，以原油为代表的大宗商品展开一波深幅调整行情，由于价格处于历史高位，调整的广度和深度均较大。以原油为例，从高点147.27美元至昨日低点119.91美元，18个交易日跌幅逾18%。

全球经济增速放缓

"倘若世界经济真的陷入衰退，那么大宗商品的牛市或将宣告结束。"新湖期货董事长马文胜指出，全球经济增长速度放缓的局势必将在商品市场上得到体现。纵观历史，每次经济增长速度放缓时，最能代表商品市场整体运行的国际三大商品指数（道琼斯-AIG指数、标准普尔高盛商品指数、德意志银行流通商品指数）均有负面表现。

美国次贷危机爆发后，美国经济增速首先放缓，此后逐步扩散，全球经济增速总体放慢。因经济结构存在差异，各经济体所受影响不同。最新数据显示，美国经济在疲弱中有一些亮点，二季度经济增速有所提高，但未来一段时间内复苏动能仍然不足。

马文胜认为，今年以来，世界经济走势不确定性加大，其中美国经济表现最不稳定，也最令市场担忧。投资者甚至将美国次贷危机与亚洲金融危机、2000年美国新经济泡沫破裂以及1929年经济大萧条相类比。拉动美国经济的三驾马车--投资、个人消费和贸易中，后两个因素已开始走弱。尽管连续两个季度GDP负增长，美国经济放缓已是不争的事实，但美国经济是否衰退尚没有定论。

次贷危机的蔓延也令欧洲经济陷入困境，经济下滑的风险甚至高于美国。欧元集团主席容克7月曾表示，面对屡创新高的油价以及由此引发的通货膨胀压力加大，欧元区经济减速风险正在进一步加剧。海通证券最新宏观研究报告认为，相对于其他发达经济体，欧洲经济即期基本面依然不是太坏。不过上周公布的一系列反映经济预期和前景的指标显示，欧元区经济存在明显的下行风险。

新兴市场形势也不容乐观，高通胀、高油价、高粮价造成了多个新兴经济体出现"滞胀"局面。长江证券认为，"金砖四国"金光渐失，7月份以来，价格上涨抑制需求的现象出现，大宗商品颓势已逐渐显现。这种颓势将持续到下一轮世界经济复苏，至少等到中国等新兴国家重新走上高速发展之路。

美元踏上复苏路

平安证券认为，除经济增长外，影响大宗商品价格走势的因素还有流动性和美元汇率:流动性是影响商品金融属性的重要方面，既有保值因素也有投机因素，对市场价格产生助涨助跌的作用；一般大宗商品是用美元标价的，因此美元价格变化会直接反映在商品价格上。美联储长期以来宽松的货币政策既放大了流动性，也造就了弱势美元，在此背景下，众多国际基金"索性逃离一切货币"，把实物资产尤其是大宗初级产品当做避风港，导致后者价格猛涨。

然而，美元指数自7月15日探底71.314之后，展开一轮强劲反弹走势，截至8月5日17:30，美元指数冲高至73.699，升幅高达3.34%。虽然美国最新经济数据依然整体疲弱，但好于市场预期。同时欧元区经济数据表现疲弱也给美元指数良好的利多支撑背景。

"目前外汇市场正处于重要的转折期，美元兑主要货币有望形成多年底部。"摩根士丹利认为，美元反弹之路将崎岖坎坷，可能需要美联储升息来施以援助。不过美联储在2009年之前升息的可能性不大，因此，美元反弹的动能可能更多来自其他地区的负面消息。

马文胜则表示，"滞胀"令各国央行陷入博弈困境，要想控制通货膨胀，则必然要提高利率收缩流动性，这对于开始放缓甚至是已经陷入衰退的某些国家的经济环境来说无疑是雪上加霜，而如果维持目前的低利率周期，通货膨胀则大有愈演愈烈之势。但从目前全球经济特点和各国央行控制能力来看，出现大的经济危机的可能性较小，更大的可能是各国将利率提高到适中水平，而某个国家或区域或将出现一定程度的经济危机（如美国次贷危机），以较为极端和直接的方式缓解滞胀压力。

在这种演变的可能性中，全球商品市场牛市将如何表现？是否仍然具有可持续性？马文胜认为，本轮商品牛市行将结束，未来两年内商品已经创出的高价格将难以打破，即便短期打破也难以长久维持。市场要面对的将是一个商品需求萎缩、经济放缓的环境，同时还要经受利率周期变化和经济状况恶化的考验。而且在商品价格已经远远脱离历史区间的前提下，行情将经历宽幅震荡、重心不断下移的过程。因此，把握各品种的走势节奏，已显得十分关键。

龙翔九天 [楼主]

商品牛熊争辩再起

在过去三年内，关于商品市场牛市是否终结的争论始终没有停止过，特别是当商品市场出现整体性较大幅度下跌的时候，这样的争论就越发激烈。虽然，商品价格的走势最终表明，商品牛市结束的观点是错误的，但是对高价的恐惧、对价格大幅上涨持续性的质疑仍然使很多分析人士看空商品。

在过去的一个月内，原油、基本金属、农产品、贵金属价格出现了近20%的下跌，关于商品牛市终结的争论再度热闹起来。

这一次，看空者有了更多的理由:首先，全球经济增速放缓将减少商品需求；其次，美元经过数月的底部盘整，有走强的迹象；再次，基金在商品市场中持续减持仓位，而且商品的总持仓量也在下降；最后，天气有利于农作物生长，有助于提高农产品产量，进而缓解紧张的供求关系。

长城伟业首席分析师景川判断，商品市场牛市已经结束，目前已经处于熊市当中。他判断商品牛市结束的一个重要指标就是美元的转强。"美元的持续下跌是本轮商品牛市的一个重要支撑因素，不过在经历了多年的下跌后，美元正在构筑底部，而美国政府近期出台的相关政策，以及美国制造业的好转，将推动美元的走强，从而对商品价格形成持续的压力。"他指出。

招商期货分析师孙敏涛同样对商品市场持悲观的看法。他表示，目前商品市场的状况和过去几年有较大的变化，随着全球经济增速的放缓，支撑商品价格长期上涨的需求正在减弱，而商品价格长期高企已经吸引供给增加，在这种情况下，商品牛市的根基已经动摇。随着美元走强，基金离场，商品价格将呈现易跌难涨的态势。

虽然近期商品价格出现了大幅度回调，但是市场人士并非一边倒地看空商品市场。

"在目前的环境下，依然看好商品市场需要一定勇气，不过我还是认为商品牛市并没有结束。"宁波康强电子股份有限公司资料部经理张雪峰表示，"的确，在欧美经济增速放缓，中国宏观调控的背景下，全球对于商品需求的增幅有所下降。不过，从微观层面来看，首先需要判断的是，生产和消费企业最困难的时候已经过去还是尚未到来？从目前的情况来看，我更倾向于前者。今后一段时间，商品的需求应该有一定的恢复。"

上海一投资公司研究员也认为，目前商品牛市没有终结。"讨论商品牛市终结与否，关键就是看商品供求面是否发生了根本性的改变。"

他指出:"目前，全球商品供求紧张的基本面并没有彻底扭转。在原油市场中，近年来没有大油田被发现并用于生产，就算需求有所减弱对价格的长期影响，也会被原有油田老化、产油企业运营成本上涨所抵消；在金属市场中，需求的疲软和供给的中断同时存在，价格往往呈现大幅波动态势，而难以持续下跌；农产品市场中，理想的天气状况所带来的产量增加最多是缓解紧张的库存状况，还难以实现宽松的供给环境。"

该研究员表示，在商品牛市当中，价格回调50%的情况都出现过，近期商品价格仅回调了20%，这样的跌幅并未改变商品的整体强势特征
大连豆油类期货全线跌停

受多种利空因素打压，当地时间周一芝加哥期货交易所大豆期货大面积跌停。 尾随芝加哥大豆，大连商品交易所大豆期货昨天全线暴跌。其中，豆类、油脂类期货表现最为疲弱，均以全线跌停报收。

银河期货分析师梁勇指出，连豆昨日全线跌停，盘中虽有反弹，但尾市多达2万多张的卖单使期价牢牢封在跌停板上。目前，市场恐慌心理进一步恶化，预计短期市场仍将以弱势下跌走势为主。

交易员们表示，美国中西部的天气好于预期，有利于大豆的生长和单产的提高。美国农业部4日公布的数据显示，截至8月3日的一周内，美国大豆生长优良率为63％，比上周提高1个百分点，比去年同期高出7个百分点。此外，原油市场走低和相关农产品期货下跌也对大豆期货行情产生压力。

龙翔九天 [楼主]

大商所:三个交易日连续跌停合约将被强制减仓

昨日，大连商品交易所(下称"大商所")发布交易提示称，如果已出现连续两个跌停板的合约今日仍以跌停板报收，那么交易所将在收市后，对这些合约进行强制减仓。近期，大商所大豆、豆粕、植物油期货合约出现大幅下跌走势，部分品种在本周已经连续两个交易日跌停。

大商所交易提示称，鉴于黄大豆1号(A)0809、黄大豆2号(B)0809、B0811、豆粕(M)0809、棕榈油(7814,-410.00,-4.99%,吧)(P)0809、P0810、P0811、P0901、P0902、P0903、P0907、豆油(8916,-468.00,-4.99%,吧)(Y)0809、Y0811、Y0812、Y0901、Y0903、Y0905合约至8月5日已连续两个交易日跌停板单边无连续报价，根据《大连商品交易所风险管理办法》第三章第十八条规定，若连续三个交易日跌停板单边无连续报价，交易所将在收市后进行强制减仓。 （第一财经日报）

期货全线跌停 罗杰斯成靶子

国际大宗商品周一集体上演"崩溃走势"。

继国际大宗商品遭遇黑色星期一之后，昨天国内多数工业品和农产品期货品种毫无悬念地集体上演"绿色星期二"。由于可可、天然气和糖价下跌，追踪主要商品期货价格走势的CRB指数当地时间4日创下今年3月19日以来最大单日跌幅，跌幅为3.4％，包括能源、金属、农产品在内的各大商品期货无一幸免。

大宗商品

创28年最大月跌幅

隔夜商品期货市场的崩溃走势从有色金属开始。伦敦交易时间周一，伦敦金属交易所（LME）的金属合约大幅跳水:伦铜触及6个月低点，期铝盘中触及三个月低点。

在有色金属的首先发难下，商品市场空头氛围加剧，纽约油价在抵抗许久之后，终于也放下"身段"，盘中一度杀穿120美元/桶的关键位置，创下三个月来新低。

农产品也未能幸免。当地时间4日，芝加哥期货交易所玉米期货12月份合约一度跌停（跌30美分）。

国内商品期货市场昨天闻风而动。大连商品交易所大豆期货、豆油、豆粕期货几乎是一开盘就被封死在跌停板上；工业品也是"惨绿一片"，沪燃料油、沪锌、沪橡胶等主力期货合约均跌停。

"投资者看淡美国经济前景，这轮调整幅度恐怕不容低估。"上海联创永宣创业投资企业副总裁韩宇泽昨天指出。

事实上，刚刚结束的7月，大宗商品价格已创下了28年来最大单月跌幅。

商品市场

"牛熊之争"渐起

有业内人士称，国际大宗商品期货市场正面临考验，市场由牛市转为熊市的征兆越来越明显，投资者此时需保持谨慎。

"姑且不论'牛熊'，我们只说'调整'，这轮调整估计会很可怕，只是刚开了个头。比如金属铜，本轮上涨是从2000美元起步的，一直上涨到了8000多美元，目前虽然连续下跌，但还在7000多美元。"韩宇泽说，"和石油一样，无论农产品还是基本金属，在本轮上涨中几乎都没有什么调整，现在也该调整了。"

韩泽宇认为，目前商品市场存在两大利空因素:一是，投资者看淡美国经济前景，商品价格的高企抑制了有效需求；一是美元的反弹时间比此前所预计的年底提前了，并且反弹势头貌似更强。

对于"牛熊"争论，一片唱多声中，国际知名投行的观点已开始产生分化。

"我们认为，过去一年推动油价从60美元上涨至145美元的短线周期性因素，在未来12个月内将发生逆转。"德意志银行警告，油价在明年年初之前将降至每桶100美元以下。

瑞银集团亦表示，尽管该机构仍然坚持"商品牛市"的观点，但许多国家的经济周期性减缓显然已经对商品构成风险，该机构还特别提示了经济下行对金属铜可能造成较大影响。

"现在就谈'牛熊'为时尚早。"光大期货研发中心曾超说，"目前，导致商品期货市场下跌的原因主要是经济前景不明，市场产生了商品需求可能被抑制的预期，这还只是预期，如果是真的宣布进入熊市，恐怕要等到全球经济大面积'衰退'那一刻。"

也有市场人士从以往几个月的情形判断，商品指数在大跌后仍可能出现强力反弹，商品牛市还没有结束，此时是建仓的好时机。

至于商品市场进入熊市会否令A股市场获得大资金这一问题，多数分析师的观点是，即使资金要转移到股市，也不会是现在。

"罗杰斯，挺会忽悠的"

但担忧终归是担忧。

就在商品市场如日中天的今年3月，期货行业分析师们经常对早报记者说的是:"看看罗杰斯的《热门商品投资》吧。"

罗杰斯在书的前言中写道:"未来10年，商品投资市场将是最火爆的大牛市。目前正处在牛市当中的--不是股票市场，也不是债券市场，而是商品投资市场，聪明的投资者会在随后10年，骑着这头牛，创下投资回报的历史纪录。"这本书中的"商品牛市论"也成了期货公司说服客户参与期市最有力的"武器"。

对期货公司不遗余力的推销，市场的回报也不吝啬。最新资料显示，今年上半年，诸多期货公司上半年代理额、利润、累计交易额以及手续费净收入同比增长逾100%左右。

不过随着商品市场的调整，罗杰斯和他的《热门商品投资》不再被期货分析师们奉为经典。

"罗杰斯，挺会忽悠的。他的书和讲的话，看过了，听过了，就行了，对投资者没有什么实际的指导意义，比如他在书中所称的'大牛市'，时间长得没边，每次演讲都说十年，也不知道他是怎么算的，这就和我说A股早晚能够上一万点没有区别。"一家期货公司的老总调侃说，"投资者仅仅看了这个就冲进期市，或继续盲目做多，并不妥当。"
资源类股成"空军司令"

城门失火，殃及池鱼。昨天，受国际原油等商品期货价格全线走低的拖累，煤炭、钢铁、有色金属三大资源板块成为A股绝对的做空主力。大智慧统计数据显示，昨天有色金属板块下跌4.95%，钢铁板块下跌3.68% ，煤炭石油板块下跌4.19%。

其中，煤炭股开滦股份（600997）、山东黄金（600547）、中国神华（601088）以及紫金矿业（601899）分别下挫9.56%、9.5%、6.37%、6.94%。

长城证券在昨天最新发布的报告中写道，目前有色金属市场的需求仍然是金属期货和现货市场价格难以上涨的主要因素，尤其是中国需求出现下滑，极大地打击了基金做多金属市场的信心。此外，长城证券对于有色金属板块的重点企业，除给予山东黄金（600547）"推荐评级"外，其他包括中国铝业（601600）、江西铜业（600362）、宝钛股份（600456）等在内的13家公司仅获得了"中性"或"谨慎推荐"的评级。

东方证券同样称，短期内不看好钢价。东方证券分析师杨宝峰指出，季节性消费淡季是国内钢价下跌的主要原因，由此引起的需求忧虑是钢铁股表现较差的主要动因，预期8月份国内钢价仍将弱势，中报业绩高增长已在预期中，钢铁股短期并没有明显的催化剂因素。（东方早报）

商品类股纷纷跌入熊市

在商品期货价格持续大跌的背景下，股市中的相关个股也一扫往日"雄风"，纷纷跌入熊市。

截至4日收盘，MSCI世界指数中涵盖166只矿业及农业类个股的一项分类指数从历史高点已累计回调21%，超过了20%的熊市技术门槛。而MSCI世界指数中一项涵盖117只能源股的分类指数也从5月份的历史高点回调20%。

在去年，这两项指数分别上涨31%和28%，主要得益于高增长经济体对燃料及建材的需求超过供给。但在当前全球经济增长"失速"的背景下，房屋、汽车和飞机等全面出现滞销，由此也拖累必和必拓和美国铝业这样的铜、铝生产商股价持续下挫。

分析师表示，相比其他类股份的下跌，能源和商品类股转入熊市尤其令人担忧，因为当前这两类股份是市场中为数不多的仍给大盘提供支撑的力量。如果商品类股也坚持不住，股市可能面临更大下行压力。

迄今为止，在MSCI各项行业分类指数中，已有银行、电脑生产商、工业股以及部分零售商和汽车股跌幅了技术熊市。如果再加上新近跌入熊市的商品和能源股，那就只剩下公用事业、家庭用品生产商及制药股的累计跌幅还未达到20%。

在美股，标普500指数石油和天然气分类指数4日正式跌入熊市，成为标普500指数十大行业分类指数中第六个迈入熊市门槛的指数。

最近10周以来，美国最大的两家炼油企业特索罗石油公司和瓦莱罗能源公司的股价分别跌去42％和38％

龙翔九天 [楼主]

本轮商品货币牛市已见顶

从上月11日攀上每桶147.27美元的历史新高，到现在跌破每桶120美元，国际油价此番回调花了不到一个月时间。国际商品期指(CRB)则从7月初创下历史高点后，至今一路下滑超过14%。而几乎与商品价格同向变动的商品货币汇率，也正从高位急转而下。

受商品价格回落及经济萎缩影响，澳元在7月16日创下1澳元兑0.9849美元高点后，至今已下挫超过6%。新西兰元在7月下跌约3.7%，是世界16种交易量最大货币中表现最差的货币。加拿大元则在今年内下跌2.8%，而其在去年的升值幅度高达17%。除了上述三大商品货币，南非兰特从上月中旬至今的跌幅也约为6.7%。

"伴随这一波商品大牛市，澳元7年来上涨近一倍，是主要货币中涨幅最大的，价值明显被高估"，一位国有商业银行的外汇交易员在接受《第一财经日报》采访时表示，"目前来说，商品价格全面下跌，澳洲经济发生较大逆转，房价下跌、信贷紧缩、金融机构出现问题，未来澳元的下跌空间巨大，很可能为非美货币中跌幅最大。"

该外汇交易员还说，预计本轮商品牛市基本见顶，因此不看好商品货币的前景。

背后推手:经济同陷僵局加大降息可能

经济疲软和通胀高企之间的选择，或许只有各大央行行长才更知个中滋味。而从商品货币方面看，这些央行更趋于打"降息"牌来刺激经济增长。

以澳大利亚为例，随着美国经济放缓的加剧，市场担心煤、油、金属等原材料价格的上涨将遭受抑制，从而对澳大利亚经济产生负面影响，商品出口贸易在澳大利亚经济中的贡献约为17%。另一方面，澳洲联储曾在去年底今年初进行两次加息至7.25%高点以控制通胀，现在被质疑"下手"过狠，从而让经济可能出现"硬着陆"的危险。

澳大利亚统计局最新数据显示，今年上半年零售销售降幅为30年之最。澳洲联储昨天公布最新利率政策，维持7.25%水平不变，并在会后声明中暗示可能降息。

但也有市场人士依然乐观。"我还是看好澳大利亚经济，因为全球对澳大利亚铁、煤等原材料的需求依然强劲。"卡里森证券行(Taylor Collison)驻澳大利亚的资深经理Chris Whiteman对《第一财经日报》记者如是说。

除了澳大利亚，加拿大、新西兰、挪威等国同样身陷经济困境。加拿大与美国，贸易和经济关系紧密且经济周期几乎一致，因此也就难挡邻居经济走弱的溢出效应。上周公布的数据显示，受天然气生产减缓和汽车产量下降，加拿大5月经济减缓0.1%，出乎此前预计的增长0.2%。加拿大央行也将对该国2008年经济增长从1.4%下调到1%。

新西兰央行主席伯拉德(Alan Bollard)昨天则再次强调，新西兰正在放缓的经济增长将在未来两年中缓解通货膨胀的压力，因此央行有足够的空间降低利率。该央行曾于上月24日意外下调基准利率0.25个百分点至8%，为五年来首次降息。

未来走势堪忧

澳大利亚联储昨天暗示降息预期后，澳大利亚联邦银行首席外汇分析师Richard Grace在一份报告中写道:"我们认为澳元已经见顶，并将调低对澳元的预期。"澳大利亚第三大银行澳新银行则把澳元兑美元汇价预期从1.04调降至0.92。全球最大外汇交易商德意志银行也表示正在抛售澳元。

新西兰元和加拿大元已成为雷曼兄弟控股非常"不喜欢"的货币，该机构预计新西兰元将在年底前下跌14%，并估计美元兑加拿大汇价会在今明两年分别跌到1.15和1.20。

摩根士丹利也在近日的一份研究报告中建议客户利用期权合约来从新西兰元的下跌中获利。他们认为，新西兰央行将于9月11日的会议中继续下调利率0.5个百分点至7.5%，并在年内把利率调到7%，因此新西兰元的继续走弱几成定局。

此外，根据彭博社对经济学家的调查结果，预期美元兑加拿大元将在年底前升到1.05，并在2010年前涨至1.09。

但据加拿大丰业银行(Scotiabank Group)最新发布8月份汇市预测报告，认为在目前的货币政策、经济环境及美国经济存在不确定的情况下，加拿大元依然将保持平稳甚至有所升值。

也有分析师认为，虽然近期CRB指数大幅走低，商品货币在短期内继续下行，但澳大利亚贸易条件尚为良好，使其在长期仍有支撑力量